ISLAMABAD: Fitch Ratings, jedna z trzech największych agencji na świecie, potwierdziła w poniedziałek długoterminowy rating kredytowy emitenta w walucie obcej (IDR) na poziomie „B-” z „perspektywą stabilną”.
„Potwierdzenie ratingu Pakistanu odzwierciedla postęp w zakresie konsolidacji fiskalnej i wprowadzenia środków stabilności makroekonomicznej, zasadniczo zgodnych z programem Międzynarodowego Funduszu Walutowego (MFW) i wspierających jego zdolność finansowania” – stwierdziła agencja ratingowa z siedzibą w USA.
„Bufory walutowe odbudowane w ciągu ostatniego roku stanowią poduszkę chroniącą przed gospodarczymi skutkami wojny na Bliskim Wschodzie, podczas gdy rola Pakistanu jako pośrednika w zawieszeniu broni może przynieść wymierne korzyści i częściowo zrównoważyć presję zewnętrzną” – stwierdzono.
Podkreśliła jednak, że głównym ryzykiem pozostaje wysoka ekspozycja kraju na światowy szok cen energii, szczególnie jeśli doprowadzi on do gwałtownego spadku rezerw walutowych.
Mówiąc o kluczowych czynnikach ratingu, Fitch powiedział, że w marcu władze osiągnęły porozumienie na poziomie personelu z MFW w sprawie programów pożyczkowych, które odblokowały łączną kwotę 1,2 miliarda dolarów.
„Program będzie w dalszym ciągu zapewniał kluczową kotwicę polityki, zwłaszcza ram budżetowych, i pomoże zmobilizować dodatkowe wsparcie wielostronne i dwustronne” – stwierdzono.
Podkreśliła jednak podatność Pakistanu na szoki energetyczne.
„Pakistan pozyskuje do 90 procent ropy z Zatoki Perskiej i ma ograniczone możliwości magazynowania, co powoduje duże narażenie na konflikt na Bliskim Wschodzie i ograniczone dostawy energii przez Cieśninę Ormuz” – stwierdził, dodając, że dotacje do paliwa od początku marca były finansowane poprzez realokację wydatków z innych obszarów budżetu, podczas gdy koszty zostały obniżone dzięki dużym podwyżkom cen pomp i przejściu od kwietnia na bardziej ukierunkowany system wsparcia.
„Oczekujemy, że ogólny wpływ na deficyt budżetowy będzie ograniczony, ponieważ rząd prawdopodobnie tnie inne wydatki” – stwierdziła agencja ratingowa.
Jeśli chodzi o inflację, agencja ratingowa stwierdziła, że wyższe światowe ceny energii spowodują wzrost inflacji w nadchodzących miesiącach, zwłaszcza wraz z przejściem na bardziej ukierunkowane wsparcie dotacyjne i efekty bazy.
„Spodziewamy się, że inflacja w roku finansowym 2026 (zakończonym 30 czerwca) wyniesie średnio 7,9%, powyżej poziomu w roku finansowym 25, ale znacznie poniżej 23,4% w roku finansowym 2024” – podano.
Państwowy Bank Pakistanu (SBP) obniżył podstawową stopę procentową do 10,5 proc. do końca 2025 r. z 22 proc. na koniec maja 2024 r., a rynkowe stopy procentowe spadły w tandemie. Jednakże na początku kwietnia terminowa stopa międzybankowa wzrosła do około 100 punktów bazowych powyżej podstawowej stopy procentowej w związku z obawami inflacyjnymi związanymi z ograniczonymi dostawami energii.
„Szok osłabi wzrost produktu krajowego brutto (PKB), ale nadal spodziewamy się wzrostu o 3,1% w roku finansowym 2026, w porównaniu z 3% w roku finansowym 25, ze względu na poprawę pewności siebie wynikającą z niższych kosztów finansowania zewnętrznego” – stwierdzono.
Oczekiwała, że amortyzacja długu zewnętrznego wzrośnie do 12,8 miliarda dolarów (2,9% PKB) w roku finansowym 2026 z prawie 8 miliardów dolarów w roku finansowym 2025. Agencja podała, że w kwietniu zwrócono Zjednoczonym Emiratom Arabskim (ZEA) depozyt w wysokości 3,5 miliarda dolarów, mimo że spłaty jeszcze nie nastąpiły. Stwierdzono, że prognozy amortyzacji wykluczają kolejne 9,2 miliarda dolarów w dwustronnych depozytach i pożyczkach, które mają zostać rolowane.
„Oczekujemy, że dług będzie finansowany głównie przez MFW oraz inne wielostronne i dwustronne napływy środków, a następnie finansowanie komercyjne. Pakistan planuje wyemitować obligację panda w tym roku budżetowym” – stwierdzono.
Fitch spodziewał się, że nadwyżka pierwotna zawęzi się do 2,1 proc. PKB w roku finansowym 2026, czyli o 0,3 proc. poniżej oficjalnego celu.
„Nastąpi to po wzroście bieżących wydatków pozaodsetkowych i ograniczeniu trwałych zysków w zakresie dochodów podatkowych/PKB ze względu na ograniczenia wydajności i trudności w realizacji federalnych reform podatkowych na poziomie prowincji” – stwierdzono.
„Oczekujemy, że nadwyżka pierwotna będzie dalej się zmniejszać w roku budżetowym 27, ponieważ naszym zdaniem jest mało prawdopodobne, aby wyjątkowo wysokie dywidendy SBP utrzymały się, a niższe płatności odsetkowe jako udział w PKB pomogą utrzymać deficyt budżetowy na stabilnym poziomie około 5,3% PKB” – napisano.
„Nadwyżka pierwotna i niższe krajowe koszty finansowania zewnętrznego powinny obniżyć dług sektora instytucji rządowych i samorządowych do PKB do 68,9% w roku budżetowym 26 z 70,7% w roku finansowym 2025, wciąż znacznie powyżej mediany „B” wynoszącej 51,3% PKB w 2026 r. Oczekuje się, że wskaźnik ten będzie spadał jedynie stopniowo w średnim okresie w miarę zmniejszania się nadwyżki pierwotnej. Wskaźnik odsetek sektora instytucji rządowych i samorządowych do dochodów w Pakistanie powinien pozostać na bardzo wysokim poziomie 46,5%”, – stwierdziła agencja ratingowa.
Oczekiwano, że rachunek bieżący powróci do niewielkiego deficytu wynoszącego 1,1% w roku finansowym 2026 z rzadkiej nadwyżki wynoszącej 0,5% w roku finansowym 2025.
„Polityka walutowa Pakistanu w dalszym ciągu wykazuje sztywność pomimo nacisków w stronę liberalizacji waluty w 2023 r., a rupia realnie zyskała na wartości o 30% w ujęciu efektywnym od najniższego poziomu z początku 2023 r., co prawdopodobnie przyczynia się do dużych deficytów w handlu towarami” – stwierdziła agencja, dodając, że węglowodory stanowią zazwyczaj od jednej czwartej do jednej trzeciej importowanych towarów.
Zauważył również, że duże i trwałe zakupy walut obcych netto przez SBP na rynku międzybankowym oraz wzrost cen złota doprowadziły w lutym 2026 r. do utworzenia rezerw walutowych na poziomie nieco poniżej 28,4 mld dolarów, podczas gdy rezerwy walut innych niż złoto wzrosły o około 5,1 mld dolarów rok do roku, do 17,5 mld dolarów.
„Oczekujemy, że deficyt na rachunku obrotów bieżących oraz spłata euroobligacji o wartości 1,3 miliarda dolarów i depozytów Zjednoczonych Emiratów Arabskich w kwietniu obniżą rezerwy walutowe do 21,3 miliarda dolarów do końca roku budżetowego 26. Pokryje to bieżące płatności zewnętrzne za 2,9 miesiąca, z 22,6 miliarda dolarów na koniec roku budżetowego 25” – napisano.
Agencja podała, że rezerwy walutowe netto pozostały ujemne, co odzwierciedla depozyty rezerwowe krajowych banków komercyjnych, linię swapową chińskiego banku centralnego oraz depozyty dwustronne na SBP.
Zauważyła również, że od lutego 2026 r. nasiliły się napięcia między Pakistanem a Afganistanem.
„Niemniej jednak potencjalny wpływ na handel i szerzej rozumianą gospodarkę będzie prawdopodobnie ograniczony. Nasz scenariusz bazowy nie przewiduje dalszej eskalacji, biorąc pod uwagę ograniczenia finansowe Pakistanu, ale konflikt stwarza znaczne ryzyko dla jego zaangażowania w konsolidację fiskalną” – stwierdziła agencja.
