• Do czerwca 2025 r. skumulowane straty osiągnęły poziom 2,07 biliona rupii; połowa z nich została zgromadzona w ciągu zaledwie trzech lat • Niespłacone pożyczki wynoszą blisko 3,1 biliona rupii, zadłużenie rośnie o 300 miliardów rupii rocznie • Koszt finansowania osiąga 210 miliardów rupii w roku finansowym 25 i jest najwyższy wśród przedsiębiorstw państwowych
ISLAMABAD: Krajowy Zarząd Autostrad (NHA), logistyczny szkielet kraju, posiadający największy portfel niespłaconych pożyczek i ujemny zwrot z aktywów, jest największym pojedynczym podmiotem obciążającym budżet federalny, narażającym Pakistan na znaczne ryzyko fiskalne pomimo niedawnego podwojenia opłat za przejazd.
NHA jest „największym źródłem strat”, działającym w oparciu o „model deficytu strukturalnego i uzależnionym od wsparcia budżetowego” – stwierdziła Centralna Jednostka Monitorująca (CMU) Ministerstwa Finansów w swoim rocznym zbiorczym raporcie na temat przedsiębiorstw państwowych (SOE) za rok zakończony 30 czerwca 2025 r.
Przy skumulowanych stratach w wysokości 2,074 biliona rupii podmiot będący właścicielem i operatorem wszystkich dróg krajowych i autostrad zarobił w ciągu ostatnich trzech lat około 1,004 biliona rupii – po około 295 miliardów rupii w latach budżetowych 24 i 25 oraz 413 miliardów rupii w roku finansowym 23.
Co więcej, wyróżnia się na szczycie listy przedsiębiorstw państwowych z największym naliczonym kosztem finansowania wynoszącym 210 miliardów rupii w roku budżetowym 25, ponieważ jego przychody z opłat drogowych pozostają niezwiązane z obsługą długu, co prowadzi do uzależnienia fiskalnego i narażenia na gwarancje państwowe.
“Obecnie NHA posiada niespłacone pożyczki na łączną kwotę około 3,1 biliona rupii, a roczna stopa narastania zadłużenia wynosi 300 miliardów rupii. Ten portfel długów generuje marżę w wysokości 98 miliardów rupii, która według oczekiwań wzrośnie do ponad 150 miliardów rupii rocznie, stwarzając znaczne ryzyko kredytowe dla rządu Pakistanu (GoP), który gwarantuje te pożyczki “, stwierdziło CMA.
Stwierdzono, że obecność gwarancji państwowych dla umów o partnerstwie publiczno-prywatnym (PPP) powoduje dalsze obciążenie finansowe, zwiększając narażenie rządu na ryzyko kredytowe.
Z pożyczkami udzielonymi przez rząd federalny o wartości ponad 115 miliardów rupii w zeszłym roku, znajduje się on również w czołówce pożyczkobiorców. Z drugiej strony, aktywa netto spółki przez ostatnie trzy lata pozostawały niemal niezmienne, w rzeczywistości nieznacznie spadły z 5,84 biliona rupii w roku finansowym 23 do 5,83 biliona rupii w roku finansowym 2025. Jego łączny kapitał własny spada z biegiem czasu z 2,57 biliona rupii w roku finansowym 23 do 2,27 biliona rupii w roku finansowym 24 i 1,95 biliona rupii w roku finansowym 25.
Z drugiej strony, całkowite zobowiązania NHA rosną, co czyni z niej największy podmiot zaciągający zobowiązania bieżące. Całkowite zobowiązania spółki wyniosły 3,27 biliona rupii w roku finansowym 2023, wzrosły do 3,54 biliona rupii w roku finansowym 24 i osiągnęły poziom 3,88 biliona rupii na koniec roku obrotowego 25.
CMU zauważyła, że wyniki Krajowego Zarządu Dróg w 2025 r. podkreśliły jego strategiczne znaczenie, a jednocześnie ujawniły rosnącą wrażliwość fiskalną. „Pomimo imponującego wzrostu przychodów z opłat drogowych oraz napływu projektów związanych z budową, własnością i transferem (BOT), władze w dalszym ciągu działają w obliczu utrzymującego się deficytu, spowodowanego wysoką amortyzacją i kosztami finansowymi” – stwierdzono.
Dochody operacyjne gwałtownie wzrosły do 83,1 mld rupii w roku budżetowym 25 (w porównaniu z 42,4 mld rupii w roku finansowym 24), napędzane podwojeniem dochodów z opłat drogowych do 64,4 mld rupii. Jednak całkowity dochód w wysokości 119,7 miliarda rupii pozostał niewystarczający w porównaniu z całkowitymi wydatkami wynoszącymi 408,1 miliarda rupii. W rezultacie deficyt przed opłatami i opodatkowaniem wyniósł 292,98 mld rupii, a deficyt po opodatkowaniu – 294,86 mld rupii, co odzwierciedla utrzymujące się napięcia strukturalne.
Zauważyła, że dwa krytyczne elementy osłabiły rentowność Krajowego Zarządu Dróg. Obejmują one koszty amortyzacji w wysokości 133,8 miliarda rupii, odzwierciedlające wysoce kapitałochłonną bazę aktywów i rosnące zaległości w utrzymaniu oraz koszty finansowe w wysokości 193,5 miliarda rupii, w porównaniu z 182 miliardami rupii w zeszłym roku, co podkreśla rosnące obciążenie zadłużeniem i ekspozycją na stopy procentowe.
CMU doradzała dywersyfikację źródeł finansowania poprzez obligacje infrastrukturalne skierowane do krajowych inwestorów instytucjonalnych i międzynarodowych rynków rozwoju.
Stwierdzono, że rozwój partnerstw publiczno-prywatnych w zakresie budowy nowych dróg, outsourcingu utrzymania i rozwoju obszarów usług może przenieść część obciążeń fiskalnych i operacyjnych na sektor prywatny, poprawiając jednocześnie wydajność i jakość usług.
Unia rynków kapitałowych wezwała także do renegocjacji warunków pożyczek z pożyczkodawcami w celu wydłużenia okresów zapadalności, obniżenia stóp procentowych lub konwersji długu na instrumenty quasi-kapitałowe w celu stworzenia natychmiastowej przestrzeni fiskalnej.
Opublikowano w Dawn, 16 lutego 2026 r
